10月20日晚，安信证券首席固收分析师池光胜先生来到复旦大学经济学院，在《金融理论与政策》课堂上给2021级金融、资产评估专硕的同学们带来了一场以“影子银行与货币体系”为主题的精彩讲座。本次讲座由复旦大学国际金融研究中心主任杨长江教授主持。
池光胜，复旦大学金融学硕士，安信证券首席固收分析师，2016-2017年新财富第5名与第2名团队成员，曾任职于上市房企、国寿资产和兴业证券等机构。长期致力于宏观经济、货币金融和FICC的研究工作，近年在《金融研究》、《国际金融研究》、《中国货币市场》等权威期刊独立发表过多篇投研报告和学术论文，擅长利率债和地产债研究。
货币体系中最重要的是利率体系，池老师首先从“资管新规”实施前的利率体系讲起，梳理了从利率管制到利率市场化的过程。1993年，利率市场化改革拉开序幕。改革大致分为银行间和实体两条线展开：1996-1999年，银行间市场化改革先行；1999-2016年，存贷款利率市场化紧跟其后，同时探索政策利率和基准利率的市场化改革。对于政策利率，2015年央行开始显著提高7天OMO的操作频率和利率连续性，此后基本确立7天OMO利率作为短期政策利率。对于基准利率，2015年起央行开始培育DR007作为基准利率。随着短期政策利率和基准利率得以确立，2018年我国的利率走廊基本成型，货币体系初步建立。
但是利率传导受到影子银行的约束，由此，池老师介绍了影子银行对于流动性的影响以及“资管新规”。在中国，影子银行指的是依赖于银行信用、从事银行业务、但又未接受严格的银行业监管的金融业务，具体指传统的银行表内贷款和债券投资以外的，具备信用转换、期限转换和流动性转换功能（资金池）的金融业务（中国人民银行货币政策司，李文喆，2019年）。影子银行非常复杂，为使同学们更好地理解，池老师分别以“买入返售”、“资金空转”和“资金池”为例，分析了影子银行信用转换、期限转换和流动性转换的功能及其对于流动性的影响。为加强对影子银行的监管，央行设立了MPA考核从银行端约束影子银行扩张，而“资产新规”则从产品端打破刚兑，限制资金池。
在MPA考核和“资管新规”实施后，流动性上，狭义流动性更节约，广义流动性更精准；利率上，资金利率逐步围绕政策利率上下波动，资金市场运行更加平稳，“7天OMO-DR007-R007-短端债券收益率”的传导路径更加通畅。在基本打通了银行间利率传导体系，基本消除影子银行对实体经济流动性的约束和对实体经济利率传导的约束后，将银行间利率体系与存贷款利率体系进行“并轨”就成了水到渠成的事情。2019年8月，央行通过LPR改革并将LPR与MLF挂钩的方式实现了金融市场利率与信贷市场利率联动，初步实现了“利率并轨”。当前，我国基本形成了以“7天OMO利率+1年期MLF利率”为政策利率和以DR007、LPR等为基准利率的利率体系。
讲座最后，池老师提出了当前货币体系改革留有的两个问题。一是存款基准利率何去何从，对此，老师认为，可以参考从MLF到LPR的传导机制设计，未来活期存款利率或与IOER挂钩，不同期限的定期存款利率在活期存款利率上加点；同时，在对存款利率这个“压舱石”进行改革前，还需要对互联网存款等金融乱象进行进一步整治。二是货币体系如何兼顾“总量性功能”与“结构性调节”。
本次讲座，池光胜先生从利率体系的源头和基础讲起，再逐步过渡到最新的进展，逻辑完整而清晰，深入浅出，厘清了中国利率体系的来龙去脉，引发了同学们对未来货币体系改革的思考。本次实务课程圆满结束，感谢池光胜先生带来的精彩分享。
撰稿人：胡晓倩
修订人：缪炜
审核人：杨长江，朱宏飞
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