2021年4月28日晚7点，上海市金融专硕教指委暨复旦大学经济学院第509期专业学位实务模块讲座成功举办。演讲嘉宾为复旦大学泛海国际金融学院施东辉教授，他为金融专硕的同学们带来了主题为“资本市场三十年与注册制新征程”的演讲。本次讲座为线上讲座，由复旦大学经济学院金融项目学术负责人张宗新教授主持，向全市金融硕士培养单位开放，来自上海市十余家金融硕士培养院校的200余位师生在线认真聆听，学术氛围浓厚。
施东辉教授拥有二十三年证券市场从业经历，曾任职上海证券交易所基金市场部总监及资本市场研究所所长，参与了资本市场一系列重大改革举措和产品创新的方案设计与实践。他的主要研究领域为市场微观结构、公司治理、行为金融及金融市场发展政策。研究成果发表在国内外知名学术期刊，曾获亚洲金融学会2015年会“CFA协会亚太资本市场研究奖”，中国金融学术会议2019年会最佳论文奖等学术奖项。他常于《财经》《第一财经》《二十一世纪经济报道》《澎湃新闻》等主流财经媒体撰写相关金融市场评论。
本次讲座主要分为了两大部分，一是简单介绍中国股市的发展历史，针对交易所和中国股市分别分析他们的特点，并对这些特点带来的影响做细致阐述，二是从注册制的入手探讨中国股市的改革趋势和方向。
施老师指出，宏观上来看，中国的股票市场具有以下几个特点，其一是规模大：直观地表现在市值和上市公司数都排名前列。从一些相对指标，如证券化率来看，本土证券化率达到78%，若考虑境外上市的公司，中国的证券化率能够达到100%，虽然较之美股约200%的证券化率较小，但在全球来看也是不低的水平；其二是结构单薄，表现在市场很大而行业很小，较低总资产和利润水平两项指标都印证了这一观点。此外，中国场内市场全球第二大，而证券公司的场外市场很小，主要源于受到管制，产品创新和提供服务的潜力没有发挥出来。其三是综合竞争力的逐步提升：从制度环境、市场规模、市场功能和市场质量四个方面来进行评估，发现中国股市综合评分在2019年已经达到了全球第五，但在制度环境和质量方面相对比较靠后。
从中国股市的基本特点来看，施老师用“新兴+转轨+超大经济体”三个词进行了概括。“超大经济体”表现在两市将近1.9亿户的开户数量上，也体现在个人投资者的成交金额在市场上占比71.5%这一比重上。“转轨”体现在两个方面，首先是多元监管目标下的角色冲突，这主要是由于我国证监会将监管和发展的重任基于一起，但两个重任的角色冲突可能会带来父爱式监管。第二是金融抑制和股市发展的矛盾：中国经济体决定了资本市场非对称化的改革，虽然实体经济领域非常市场化，但金融领域受到的干预还是非常大，主要是源于有大量的国有企业对社会经济和就业稳定起到很大作用，因此金融上需要将资金向国有企业配置，这和转轨又有矛盾。
中国股市基于上述特点，为价格运行和财富创造都带来了深刻的影响。从价格运行的角度来看，给我国带来了特殊的二元定价机制：即短期筹码论和长期价值论以及概念筹码论和绩优价值论。同时，我国股市存在牛短熊长和波动巨大的特点，虽然长期收益率低但是存在“一夜暴富”的可能性。对于财富创造而言，可以从IPO增值、增发增值和上市增值三个角度来分析。对于IPO增值而言，我国历来存在“上市不败的说法”。从历年来价值创造的累计金额看到，IPO价值创造价值一直都在稳步上升，在2006-2007、2016-2017两个阶段表现尤为明显。而再融资增值由二级市场股价来衡量，所以波动非常明显。
在讲座的第二部分，施老师详细解读了注册制。从发起缘由来看，注册制的发起集天时地利人和，在人口红利、金融周期和创新驱动的共同作用下、科创版的设立的大背景下得以实现。总的来说，注册制的发起不仅是满足了国家战略和地方政府的需求，也满足了资本市场的改革需求。具体来说，是增量改革，以设立新市场解决原有资本市场对企业支持不足的问题；同时也是渐进式改革，关注A股的定价融资功能和发行、定价、信贷、减持和退市等一系列基本制度。
施老师指出，概括来看，对注册制的理解可以分为三个部分。第一是“一个核心”，即以信息披露为核心；第二是“三个统筹”，包括统筹不同板块错位发展、统筹一揽子配套改革以及统筹存量和增量改革；第三是“四个变化”，即：上市标准更具包容性、发行审核更为高效透明、定价机制市场化、压严压实。在注册制的改革下，市场将会在高度和宽度等维度发生明显的变化。从高度来说，注册制改革将为非盈利和特殊价格企业上市打开大门，多套准入标准会带来高包容性。从宽度而言，深化注册制改革将带来系统效应，多层次效应更加完善，形成良性互动的体制，整个市场的融资功能得到很大的提升；同时，推动中国居民资产正在向权益类市场配置，整个机构投资者管理规模扩张速度进一步加快；此外，头部效应日益明显、产业升级、治理优化等多因素驱动并购发生。但在注册制改革的大背景下，仍然会出现股权融资体量增加、共同富裕、股价泡沫和金融风险等种种现象，对这些现象的持续关注也尤为重要。
至此，讲座圆满结束，期待施东辉老师未来为同学们带来更多精彩的课程。
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