2019年11月25日晚上，瑞士银行分析师Cathy Fang女士莅临经济学院大金报告厅，为2019级金融专业硕士带来了主题为“Quantitative investing in China: Not just for Quants”的讲座。讲座由冯磊博士主持，全程气氛活跃，同学们听讲十分投入。
方女士在上海交通大学高级金融学院获得博士学位，现任瑞银定量研究团队的分析师。她的研究兴趣包括全球和中国本土的系统投资策略、投资组合构建、市场微观结构和行为金融学。在加入瑞银之前，方博士曾在中国金融研究院（CARF）担任研究助理，并与麻省理工学院斯隆管理学院（MIT Sloan School of Management）和中国金融期货交易所（CFFEX）联合开展研究项目。
方女士先从主成分（PCA）分析的角度列出了对我国A股市场价格变动有解释能力的几个因素，有市场收益、行业分类、宏观经济和其他已被量化研究发现的因子等，其中，除市场收益外，各种量化因子对股价变动的解释程度已达到35%，并且有继续提高的趋势，因此量化研究在A股市场尤为关键。
接下来方女士又通过信息系数（IC）分析的方法说明了传统量化因子预测能力正在逐渐下降的现状，进而指出现阶段量化研究的重要工作：发现新的因子和用机器学习的方法寻找更有效的股票分组方式。
将目光转回当下我国A股市场现状，方博士深入浅出地总结了以下几点问题和一些A股市场的异象。
第一，传统因子策略的波动性和回撤较大，往往需要用多个因子进行对冲从而降低策略的风险。而且大多数因子在短期有较强的解释能力，长期来看，它们对股价的影响很难确定，譬如借助小盘股、价格反转等因子构建的策略自06年起都有较好的表现，但这些因子在近年的解释力逐渐消失，被质量、业绩、风险等因子取代。令人捉摸不透的是，19年初至今又出现了反转的现象，着实难以确定一个因子对价格变动的影响究竟如何。
第二，对相对较小体量的资金使用因子策略，可能会得到较好的回报，但随着资金量的增加，交易成本在不断地扩大，往往要求策略的超额收益达到20%甚至更高的水平，因此因子模型在实践中的表现大多不理想。
第三，通过对各组内个股成对相关系数的分析，观察是否出现股票基金超配或者低配的现象，但实践发现，超配或低配并不预示价格的反转，市场中更常见的反而是持续的动能。
其他一些有趣的现象还包括A股市场的总市值大约为美股的五分之一，交易量却与美股基本持平，通过基础的除法运算就可以得到A股市场的换手率大约是美股五倍的结论。以及A股的价格变动总体与明晟指数（MSCI）呈负相关，意味着A股加入明晟指数可能有降低其波动性的作用。还有A股的历史的高收益和高风险共同导致的收益率分布尖峰厚尾的现象。
关于以上问题的成因，方博士认为最主要的是我国A股市场的投资者结构与他国的差异，从而导致了定价过程的差异。在这里，方女士举了一个十分典型的例子，雪球网用某支股票的关注数来反映投资者对这支股票情绪，发现了散户追随机构的现象，若以散户关注量显著增加为零点，前期该股涨普遍有正的收益，后期却普遍是负的，因此散户大量进入可能是一个退出的信号。
方女士还讲述了更多量化行业中有趣的现象和个人的观点，直至讲座的结束同学们仍意犹未尽。在提问环节，大家不断地提出高质量、有深度的问题，涉及自身在量化学习中遇到的疑惑、对新的量化因子的思考甚至在量化行业实习或工作所需要的技能等，方女士无不详尽地给出了自己的解答和建议，让同学们获益匪浅。讲座最后，大家用掌声感谢方博士给大家带来的这场精彩的讲座，并期待方女士未来能带来更多精彩的分享。
经济学院专业学位办公室
2019年11月27日
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