【专硕校外导师开课】
香港直达董事申唯正先生主讲“金融衍生品市场
风险防控机制”
10月28日下午，经济学院金融硕士实务模块课程第168期在205报告厅隆重开讲，主讲人为香港直达国际金融服务有限公司董事、学院专业学位校外老师申唯正先生，讲座主题是《建构“反脆弱性”：探究金融衍生品市场风险防控机制》。此次讲座由经济学院院长助理卢华老师主持。
（香港直达国际金融服务有限公司董事申唯正先生）
申唯正先生现任香港直达国际金融服务有限公司董事、上海直达软件有限公司法人。曾就职于河南中期经纪有限公司、浙江金迪期货经纪有限公司（后更名为信达期货有限公司），成功预测橡胶、铜等品种大涨势，参与买进国外股指期权获20倍以上盈利，具有丰富的投资实践实战经验。
（经济学院院长助理卢华老师主持讲座）
金融市场脆弱性与“反脆弱性”的由来
申先生提出，从事金融行业首先要把风险放在第一位。创造金融衍生工具的初衷是风险对冲和价格发现，然而随着时代发展，金融衍生品成为投机者的工具。具有高效率、高杠杆效应的现代金融市场天生具有脆弱性的特点，是金融危机的主要根源。
“反脆弱性”是纳西姆•尼古拉斯•塔勒布在最近新作《反脆弱》一书中提出的概念：每一个事物都会从波动中得到利益或蒙受损失，脆弱性是指因为波动和不确定而承受损失，反脆弱性则是指让自己避免这些损失，甚至从混乱和不确定中获利，免受负面“黑天鹅”事件的影响。
（申唯正先生演讲场景）
杠杆幻象
申先生指出，信用是经济杠杆效应的支点。杠杆效应以经济主体当下所有权为质押品，信用值为支点，利用契约精神的约定，支付期望的需求用于当前消费，用杠杆效应预支和兑现未来需求。现代经济是“无信用不市场”、“无杠杆不金融”，金融市场的本质是信用、杠杆与风险的共同体，也是价值在时间上信用支付的转移。
但是，金融市场杠杆“支点”有其特性与不确定性。一是脆弱性。资产或资产组合中可能存在的薄弱环节，一旦被威胁利用会对资产造成损害；二是波动性，资产价格波动性吸纳整个市场不同时段的各种信息，提供价格发现的基本功能；三是反身性，参与者的偏向会影响标的物的估价与价值预期，通过自我强化或自我否定，可能出现价格、价值的严重背离；四是不确定性与非线性，金融市场在上涨期一般是稳定的线性波动，而下跌期更多的是非线性的断崖式。
随后，申先生介绍了从工业社会到全球化的整体性风险，并引用了德国哲学家贝克关于风险社会的观点：当代的风险社会跟古典的工业阶级社会相比，原有财富分配的逻辑与风险分配的逻辑将发生历史性的扭转。从哲学角度看，杠杆幻象是“幻想的资本价值的积累”。
（研究生同学认真听课）
杠杆效应造就了四对反差：一、杠杆的想象与市场泡沫的回应，即金融市场创新在意识的想象方面，远超资本积累可承载的极限。二、杠杆的直觉与市场信息的残缺，即资本逐利的秉性和市场信息不对称性之间的矛盾。三、杠杆的意志与风险担当的不公正性，指现代企业的代理人制度，可能导致职业经理人和基金经理不择手段利用杠杆，繁荣时享受高额收益，而萧条时不承担责任。四、杠杆的时空效应与现实主义质料因的干扰，指杠杆效应的经济理性将贫困转嫁给大众，将风险转嫁给众多不具备足够能力的投机者。申先生以美国长期资本管理公司（LTCM）为例，其采用的进取型交易策略和250倍以上的高杠杆，令其在金融市场连锁反应中损失惨重，成为纯粹的市场有效假说理论的牺牲品。
风险投资的杠铃策略
针对杠杆效应出现的问题，申先生介绍了两种投资方案：一种是将90%资金的低风险投资与10%的高风险投资相结合，要优于风险适中的投资策略；二是两边同样是高风险进行对冲，如香港H股指数-新加坡A50指数的对冲。随着金融业的不断创新，出现了众多金融产品，越是有效率的产品脆弱性越大，因为高杠杆带来了高风险，所以金融创新是效率与反脆弱之间的博弈。
（现场学生提问与交流场景）
两种文化背景下投资主体不同的风险观
东方文化背景的投资者以高储蓄率和不动产为主要资产，具备较强的抗风险和反脆弱性能力，但同时具有强赌性，投资观念较为乐观大胆；西方文化背景的投资者储蓄率较低，缺乏冗余。申先生认为，针对中国居民高储蓄率问题，不能简单借用西方经济学提倡的“将储蓄赶出来投资或者消费”理念，因为高储蓄带来的“冗余”恰恰是东方文化背景的投资者所具有的抗风险能力——反脆弱性。
最后，申先生对讲座内容进行总结梳理。为了回避或者转嫁市场风险和不确定性，金融市场产生名目众多的金融衍生品。问题在于这些衍生品只是将风险对冲转移，并非消灭风险，整体性的风险由最底层信用等级，也就是最差“支点”承担。非理性的杠杆带来的是杠杆幻象，任性使用杠杆工具可能引发整个经济的崩溃。在全球金融化的当下，既不能回避杠杆效应，又必须限制杠杆的幻象化，应该树立一种“守中”的哲理思想，通过合理的投资方案如杠铃策略使用杠杆，防范金融市场风险。
讲座结束后，同学们就逆市场的操作策略、期货从业人员所需素质等问题与申先生进行深入交流探讨，进一步加深了对讲座内容与期货行业的全面认识与充分理解。
专业学位研究生教务办公室
研究生张烙僮撰稿、何立民修订
2015年10月28日
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