【专硕校外导师开课】
前海开源基金董事总经理、联席投资总监赵雪芹女士
主讲“消费品行业投资策略”
12月8日下午，经济学院金融硕士实务模块课程第180期在201报告厅隆重开讲，主讲人为前海开源基金管理有限公司董事总经理、联席投资总监（MD）、学院专业学位校外导师赵雪芹女士，演讲主题是《消费品行业投资策略》。本次讲座由经济学院党委副书记尹晨老师主持。
（学院党委副书记尹晨老师主持讲座）
赵雪芹女士，复旦大学经济学硕士、经济学博士。现任前海开源基金管理有限公司董事总经理、联席投资总监（MD）。历任山东经济学院讲师、海通证券社会服务业首席分析师、中信证券商业零售及旅游行业首席分析师、中信证券董事总经理，分管中信证券研究部大消费行业。2005至2011年，连续7年获《新财富》最佳分析师社会服务行业第1名。2011年，获《新财富》“白金分析师”称号。2010-2014年，获卖方分析师水晶球奖“批发和零售贸易”第1、4、5、2名。2011-2014年，获金牛分析师“商业贸易”第1、3、1、2、2名。2014年，荣获汤森路透StarMine全球卖方分析师“零售行业”第1名。
行业研究：运行现状
赵老师指出，商业行业处于比较低迷的时期，并从收入、盈利、现金流三个方面加以阐述。收入端看，上市公司营收基本持平，社会消费品零售总额月度增速放缓，A股46家商企收入增长停滞。盈利端看，净利润负增长，盈利能力下滑。在人工等刚性费用的上涨压力下，净利率逐渐下行。从现金流看，2014年前三季度持续下滑。
2010年中期开始，整个行业处于供求关系失衡的状态。催化剂一是2008年金融危机的滞后影响，二是房地产供应量达到相当高的水平。居民支付能力与GDP、投资回报率、税收增长率等指标相比，远远落后。自2010年起拐点出现，整个社会欠劳动力的部分正在回补。但支付能力的增长较为缓慢，整个社会还是供过于求，未形成规模效应，经营业绩较差的企业被并购或倒闭。并购始于2010年中期，在2013年下半年达到极为激烈的阶段。在并购浪潮中，电商扮演了催化剂的角色。
（与会师生认真听课场景）
商业零售核心竞争力探讨及子行业分析
赵老师强调了供应链的重要性。商业供应链从生产商开始，经采购、物流、仓储几个环节，最终实体零售或网络销售并配送。传统的分销商模式链条较长，中间有各级分销商，而扁平化模式可以缩短大型生产企业和大型零售商之间的距离。现存的一个重要问题是流通环节过多，传统零售中品牌商环节、分销环节、百货商环节等分立，商品加价率畸高。问题的根源在于行业的低集中度，缺失规模效应，联销模式远离商品经营。中国快速工业化过程中，线下商业发展远未成熟，缺乏规模效应整合供应链；百货联销扣点二房东式的盈利模式远离商品经营本质，增加流通环节，推高商品售价。之后赵老师对几个子行业进行简要分析。
（赵雪芹老师授课场景）
百货：整体份额将下降，转型自营是出路。参考发达国家零售业演进历程，“大而全”的百货销售份额逐渐下降。长期看，转型自营是中国百货的唯一出路，自营压缩层级可实现终端降价。
超市：盈利模式较健康，龙头格局初现。中国的超市集中度较低，行业格局持续分化，并购序幕正在开启。典型案例如华润收购Tesco乐购、物美计划收购卜蜂莲花、永辉增持中百股份等。与中国超市相比，2012年以来主流外资超市全线收缩，Tesco、Emart、家乐福等出现经营亏损。
家电及
IT
连锁：网购崛起分流，龙头转型策略各异。家电行业供应链整合基本完成；随着网购渠道快速崛起，专业连锁渠道份额被分流。国美、苏宁转型策略各异，国美聚焦供应链，苏宁全面发力互联网，国美实现净利润的扭亏为盈。
珠宝零售：消费升级驱动，行业中长期空间大。尽管最近行情不佳，作为奢侈品的珠宝产品，不仅是婚庆消费的刚性需求，更是消费升级的产品，中长期增长空间较大。
（听课研究生积极互动场景）
新业态崛起：电子商务分析
2013年，中国网购市场规模超过美国，电子商务产业规模全球第一。赵老师认为，与其说电子商务颠覆传统实体商业，不如说是对传统实体的冲击和补充。电商的崛起，侧面说明了传统实体存在一定的问题，与之对应，电商解决了信息的不对称性，将产业链长度迅速扁平化，提高社会效率。但电商价格战不可持续，货不对板、运送时效、大数据下的信息安全等问题是电商模式面临的重要挑战。
讲座中，赵老师以个人经历为基础，与在座同学分享了从业心得。赵老师认为，研究是基础，投资是艺术，两者相辅相成。一个人既要有想法，也要有行动和决断力。研究工作像是将一池水搅混、最后又变清的过程。大道至简，用经济学中最基本的供求关系分析其形成价格。赵老师获得众多骄人奖项，但老师看淡荣誉，表示在转到投资工作后，曾经的奖项并不重要，重要的是这些奖项背后付出的劳动和工作。
（听课研究生积极提问场景）
讲座最后，赵老师对大家提出的行业研究所需基本素质、投资时点判断等问题，一一做了详细解答。讲座结束之后，赵老师虽然马上至外地出差，仍利用课后宝贵时间，详细解答了同学们各种疑问。整堂课程精彩纷呈，观点交融，同学们普遍反映收获很多。
专业学位研究生教务办公室
研究生张烙僮撰稿，何立民修订
2015年12月8日
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