思维火花的绚丽绽放 | 复旦大学经济学院2018年“专业学位日”主题演讲成功举行

12月1日上午，中国金融期货交易所副总经理张晓刚先生和中国人民银行研究局研究员张怀清先生应邀出席复旦大学经济学院“专业学位日”活动，并发表主题演讲。活动由复旦大学金融研究院秘书长、经济学院金融硕士学术负责人张宗新教授主持。

 

张晓刚先生首先做题为“资管新规与我国金融期货市场发展新机遇”的主题报告，演讲主要包括三部分：金融期货市场的发展现状，资管新规的解读与对金融期货市场的影响和金融期货市场未来发展方向。

 

 

图一 中国金融期货交易所副总经理张晓刚先生主题演讲

 

张晓刚先生回顾了金融期货市场的发展历史，指出从对农产品、工业品价格风险的管理，发展到对汇率风险、利率风险、股市风险等金融价格风险的管理，是金融期货市场诞生和发展的主要原因。以2008年金融危机爆发和2015年股市波动为例，张晓刚先生强调指出，市场出现问题并不能责怪工具本身，金融衍生品的发展对于资本市场至关重要。张先生还介绍了中国金融期货交易所的基本情况。经国务院同意、中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立中金所；2006年9月8日，在上海正式挂牌成立。中金所是专门从事金融期货、期权等金融衍生品交易与结算的公司制交易所。中金所的成立是中国资本市场发展的一大创新。2010年至2018年间，中金所交易的金融衍生品种类越来越丰富。

 

张晓刚先生对新颁布的资管规则进行了专业解读。2018年3月28日出台的《关于规范金融机构资产管理业务指导意见》是资本市场发展的产物。资管新规的核心要点在于统一监管标准；消除多层嵌套；打破刚性兑付；规范资金池，减少期限错配，降低流动性风险。资管新规始终坚定坚持五个基本原则，即坚持严控风险的底线思维；坚持服务实体经济的根本原则；坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合的监管理念；坚持有的放矢的问题导向；坚持积极稳妥审慎推进，正确处理改革、发展、稳定关系，坚持防范风险与有序规范相结合。

 

张晓刚先生指出，资管新规重塑了中国金融体系的发展形态和方向，对中国资本市场发展具有重大意义。目前，金融风险管理需求和期货产品供给之间存在突出矛盾。一方面产品供给不足，市场结构不合理，资管机构参与股指期货多头持仓的程度严重不足，与国际市场表现存在明显差异；另一方面，市场交易机制和部分主体参与规则不完备。解决方法归结到底，一是套期保值制度需要优化，消除长期资金运用股指期货存在的制度障碍；二是完善人才培养制度，资产管理机构的人员对相关金融衍生产品的理解欠缺，也会阻碍资管对金融衍生产品的运用程度和效果。

 

通过美国养老金基金推动资本市场发展的经典案例，张晓刚先生指出，充分发挥机构投资者运用金融期货进行风险管理具有重要意义。他强调，资产新规将会给资产管理领域带来巨大变化。中金所将坚持服务实体经济的根本宗旨，坚持市场化、法治化、国际化的方向，加快研究新产品，丰富产品类型，满足机构投资者多元化风险管理需求。进一步完善交易制度，改进套期保值管理办法，提升市场效率，更好地满足机构投资者资产配置和风险管理需要，保障市场运行规范高效。进一步丰富投资者类型，扫除长期资金入市的制度障碍。

 

张晓刚先生最后指出，资本市场的进一步发展，必然需要大量专业人才的参与，这也给同学们提供了更大的发展空间。他希望同学们更多地关注金融衍生工具市场的发展，学会利用衍生工具。

 

 

张怀清先生以“国际铸币税的测算及其政策意义”为主题，为大家带来了一场前沿学术报告。张怀清先生首先提出问题，并界定广义国际铸币税等概念之后，结合美国方面的相关数据，全面分析美国广义国际铸币税的测算情况与特点，最后总结了相应的结论与研究的不足。

 

图二 中国人民银行研究局研究员张怀清先生主题演讲

 

首先，张怀清先生指出，做这方面的研究是基于当时的国际、国内经济现状——金融危机之后，国际社会对以美元主导地位的国际货币体系进行了评判，而国内人民币国际化则成为讨论的热点问题，但对于货币国际化的条件、成本与收益，却缺乏严谨科学的讨论。国际铸币税作为人民币国际化唯一可以估算的收益，对其测算并进行准确的研究，显得尤为重要。同时，在对获得的国际铸币税文献进行充分研究后发现，现有相关文献忽视了商业银行的国际铸币税和政府债务的国际铸币税问题。

 

随后，张先生带领大家梳理了货币的不同定义，并从政府部门和私人部门两个角度，讲述了国际货币的主要类别。在此基础上，张怀清先生提出，广义的国际铸币税区别于中央银行的国际铸币税，国际货币发行国获得的国际货币铸币税，主要包括中央银行获得的国际铸币税、财政部等政府机构获得的政府债券的国际铸币税以及商业银行获得的国际铸币税。

 

张先生根据广义国际货币铸币税的涵义，并结合美国相关数据，详细介绍了美国广义国际铸币税的测算过程，并分析了美国广义国际铸币税的特点。美国广义国际铸币税主要包括美联储获得的国际铸币税、美国政府获得的国际铸币税以及美国商业银行获得的国际铸币税。测算发现，美国广义国际铸币税的特点主要体现在如下方面：美联储国际铸币税的均值为0.068％，政府债券和商业银行的国际货币铸币税没有呈现增加的趋势，广义国际铸币税的总特点体现增加趋势不是很高。

 

最后，张怀清先生针对上述分析，提出了研究结论。从国际货币构成的视角看，国际铸币税应包括三部分：中央银行货币的国际铸币税、商业银行货币的国际铸币税和政府债券的国际铸币税。通过分析美国国际铸币税的相关数据，进一步表明，在现代国际货币体系下，中央银行的国际铸币税仅是国际铸币税的一部分，商业银行和政府债券的国际铸币税同等重要。

 

张怀清先生还指出，通过分析美国方面的相关数据，可以为中国的国际铸币税发展提供借鉴。当前，我国金融市场成熟度不高，商业银行在全球金融市场竞争力不够强大，资本项目还没有完全开放，政府债券市场不够发达，此时讨论人民币国际化，初期铸币税的来源只有人民币在国外流通的规模不大的数额。因此，央行对人民币国际化顺势而为，这是一个市场驱动的过程。

 

最后，经济学院金融硕士学术负责人张宗新教授作总结发言。张教授首先感谢两位嘉宾的精彩演讲。张晓刚先生从中国资管新规视角，从中国的长期资金配置与风险案例角度，对中国的金融衍生品市场发展提供了非常专业的分析与展望，进一步拓展金融硕士等项目研究生的思考视野。而张怀清先生的铸币税报告，对学生理解中国的货币发行政策机制以及人民币国际化都提供重要参考。

主题演讲在热烈而持久的掌声中结束，学术名家的演讲发人深思，让在座嘉宾、师生都受益颇深。复旦大学经济学院2018年“专业学位日”活动上午活动议程全部顺利结束。

 

 

复旦大学经济学院

专业学位日活动组委会

专业学位研究生教务办公室

撰稿：汤淑恩 何继源

摄影：陈依旻

修订：刘晓敏 黎仲明

日期：2018年12月3日