9月11日晚上，复旦大学经济学院《复旦经济公开课》第1期、新学期第一讲在经济学院睿郡报告厅重磅开讲。复旦大学文科资深教授、经济学院院长张军以“中国经济怎么了？对当前宏观经济偏冷的再认识”为题，面向学院研究生，分析宏观经济偏冷的结构性成因，探讨增长动能转换背景下的政策传导与改革方向。

本次讲座由复旦大学经济学院副院长许闲教授担任主持，现场座无虚席，气氛热烈。

从收入与支出循环出发，认识宏观经济冷暖

为什么一些新兴行业增长亮眼，宏观经济却仍显偏冷？张老师从宏观经济中的收入与支出循环入手，以陆家嘴写字楼为例展开解释：楼宇是长期投资形成的资本存量，每年产生的租金则是收入流量。当空置增加、租金下降时，业主可能压缩支出，进而影响相关服务企业的收入与就业，并传递到居民消费。一方支出的减少，会沿着经济联系影响其他主体。

张老师指出，认识宏观经济，需要在观察行业差异的同时把握总量和流量发生的变化。其中物价是观察宏观状况的重要指标，名义与实际GDP增速之间的关系，则提供了观察价格变化的简单视角。他结合物价、固定资产投资与居民消费增速的长期走势分析，当前经济偏冷态势具有增长阶段转换的重要背景，这一点常常不被注意到。随着家庭耐用消费品的普及及增速达峰、国内基础设施日趋完善，国内需求从数量扩张转向品质提升，过去依靠投资扩张推动需求和物价上升的机制正在发生根本变化。

传导渠道收窄，货币政策面临结构性锁定

围绕较为宽松的货币政策为何未能像过去一样迅速刺激需求扩张，张老师提出“结构性锁定”这一概念并进行了阐述。“房地产”与“基础设施投资”曾是信用扩张向实际经济部门需求扩张的近乎唯一的传导通道，因为两者均与土地资产相连，而土地具有抵押功能；同时，两类投资又能通过较长的产业链派生更多的上下游需求，使流动性释放可以借助这两个功能转化为投资需求扩张、就业创造与收入的增长。

过去十年，随着基建投资和房地产投资的边际回报显著下降，这条传导通道快速收窄。科技创新、绿色经济等新兴领域虽然发展较快，却面临抵押品不足、信用背书有限和产业链条较短等约束。同时，结构性货币政策工具的效果也取决于商业银行的风险承担意愿，优惠资金进入企业的路径仍存在传导障碍。

在传导通道收窄的状况下，张老师指出，实际经济部门已有的存量债务就会成为吸收流动性的主导机制。当资产价值下降而债务负担仍然存在时，家庭和企业部门倾向于更多的储蓄或以新贷还旧债，新增资金未必有效转化为对消费和投资的支出。这解释了宽松的货币政策与信贷在体系内循环可以并存的格局为何得以形成。

技术进步改变价格机制，产业强大与物价低位可能并存

张老师然后分析了增长动能转换对价格机制的长期影响。过去，房地产和基建扩张带动原材料需求，并通过相关消费与财富效应推动价格上涨；新能源、电动车、光伏、人工智能等领域快速的技术迭代，则可能持续降低成本与产品价格。

他以“技术性通缩”概括技术进步带来的价格下降，并提出一种可能：科技产业竞争力增强、产品迭代加快，可以与物价低位运行同时出现。因此，观察经济转型，既要重视需求偏弱，也要辨析技术进步对价格的影响，理解产业发展与宏观价格表现之间的新关系。

拓宽融资渠道，夯实居民消费的制度基础

如何适应增长动能转换？张老师提出，需要将政策调节与结构性改革结合起来。一方面，发展直接融资，完善多层次资本市场，壮大风险投资、私募股权等权益类资金供给，降低新兴企业对银行抵押贷款的依赖。金融体系的调整需要持续改革，难以仅靠短期政策完成。另一方面，扩大居民消费支出在国民收入中的份额需要推进税收、公共财政和收入分配改革，提高劳动报酬在初次分配中的比重，将更多公共支出用于教育、医疗和养老，增强对家庭消费支出的支持。

结合国际比较，张老师认为，从国际视角观察，中国居民消费的落差主要集中在服务消费方面，分析其原因，需要同时考察过去几十年可支配收入与储蓄倾向的变化模式。人口结构、购房需求和社会保障共同影响家庭储蓄行为，完善保障机制有助于减轻预防性储蓄动机，但未来变化仍取决于改革能否落实、生育率与住房需求因素的变化方向，这些均存在较大不确定。同时，要客观看待扩大内需与过剩储蓄的关系及其长期稳定性。尽管内需可能存在改善空间，但人口老化、低生育率及技术进步等因素将会让中国仍可能长期保持贸易顺差，而贸易顺差意味着内需规模终将难以全部吸纳当年的GDP。

问答交流：新兴产业如何带动经济，公共支出如何发挥作用

在问答环节，同学们进一步追问：新兴行业如新能源、人工智能的快速增长如何转化为对整体经济的带动。张老师解释道，衡量行业贡献，需要结合增速、经济份额及产业关联来看。新能源行业即使增长较快，但体量较小，对总量的直接贡献仍然有限；同时新能源难以带动更多上下游行业资本支出的扩张。谈及人工智能，他强调了其对已有经济活动的赋能作用，并提醒同学们关注人的情感、审美与创造活动，人工智能可以取代人的许多工作内容，但无法代替人，应理性看待技术发展带来的变化。

另外，针对政府最新发行的国债问题，张老师指出，当家庭和企业趋于谨慎、优先偿债时，扩大政府支出对稳定需求具有重要作用。短期内，债务置换能够通过延长期限、降低利息减轻地方政府偿债压力，有助于减轻债务存量的吸水海绵效应。他强调，居民和企业的潜在需求当然依然存在，关键在于找到新的释放方式，例如住房需求在数量增长放缓后，仍有品质改善的较大空间。

结语

本期公开课以具体案例和长期数据贯通宏观经济分析，将物价变化、信用传导与居民消费联系起来，为同学们理解中国经济转型提供了思考框架。张老师的分享启发同学们，在观察短期冷暖的同时关注长期结构变化，进一步思考金融体系、公共财政与社会保障如何适应新的发展阶段。

学习心得

为一名刚入学的新生，很荣幸参与观看张老师关于“中国经济怎么了”的讲座。以前我对宏观经济的理解，更多来自新闻、网络和身边人的讨论，比如消费、就业、房价等，但这些信息往往是零散的。这次讲座让我意识到，经济现象不能只看表面，更需要思考背后的原因和不同因素之间的联系。

我最大的感受是，学习经济学并不是为了记住一个标准答案，而是学会用更理性的方式看待现实。面对经济“偏冷”这样的现象，比起简单判断“好”或“不好”，更重要的是追问：为什么会这样？是短期变化，还是长期趋势？不同数据和个人感受之间又是什么关系？

作为新生，这场讲座也让我重新思考大学学习的意义。大学不仅是学习知识，更是在培养观察、判断和独立思考的能力。未来面对就业、行业变化等不确定性，与其一味寻找所谓“最稳定”的选择，不如提升自己理解变化、适应变化的能力。

对我来说，这场讲座最有价值的地方，正如题目中的“再认识”——不仅是重新认识中国经济，也是重新认识自己看待世界的方式。

——经济学院武同学

很幸运有机会参加复旦经济公开课的第一场课，张军老师的讲座让我对当前中国经济运行有了更深入的认识。过去房地产和基础设施投资依靠抵押品和较长的产业链，形成了较强的货币政策传导，但随着传统需求逐步达峰，这一机制正在减弱。新能源、人工智能等新兴产业虽然发展很快，却很难在短期内完全替代房地产和基建曾经发挥的宏观拉动作用，技术进步带来的成本下降甚至还可能形成“技术性通缩”。更可能的是，未来经济增长很难简单依靠某一个新产业“接棒”，还需要直接融资、收入分配、社会保障和公共财政等方面共同调整。我们未来看中国经济，也不能只看哪个行业最热、增速最快，更要关注技术进步能否真正转化为就业、收入和消费，用新的眼光理解当前中国经济的增长。

——经济学院史同学

讲座让我对当前货币政策失效、经济增长放缓的困境有了体系化的认知。过去我仅关注政策松紧变化，却不理解政策落地的底层逻辑。本次讲座清晰阐释了，我国以往有效的宽松政策，高度依赖房地产与基建两大传统传导渠道。而现阶段地产、基建逐步降温，传统抵押品扩张模式走向瓶颈，原有货币政策传导路径收窄、效率下降，出现“货币宽松但实体不回暖”的现象。资金难以进入实体经济终端，无法有效拉动投资与消费，是当前经济运行的核心痛点。这让我深刻意识到，现阶段的经济状况是经济结构迭代、增长动能转换的必然趋势。传统增长模式已经难以适配当前的经济发展阶段，单纯依靠传统货币政策无法破解深层困境，经济发展必须寻找全新的信用扩张路径与增长动能。通过完善融资体系、优化收入分配、健全社会保障、提振服务消费等结构性改革，疏通全新的经济传导渠道，激活内需潜力。整场讲座让我收获良多、备受启发！

——经济学院黄同学

这次讲座让我学会用更加客观、长远的眼光看待当下的经济形势。转型路上必然伴随阵痛，但阵痛不等于衰退。旧引擎减速，恰恰是给新质生产力腾出发展空间。作为一名经济学专业的学生，我意识到课本上的模型不能直接套用现实，真实的宏观经济充满结构性矛盾，改革是一项系统工程。未来我会更加关注资本市场改革、财税制度完善、科技创新产业发展，把课堂理论和现实国情结合起来，不断锻炼自己独立分析经济问题的能力，加深对国家经济转型道路的理解。

——经济学院许同学

聆听张老师《中国经济怎么了？——对当前宏观经济偏冷的再认识》这场公开课后，我对居民储蓄、消费需求与经济增长之间的关系有了更具体的理解。过去，我容易将高储蓄率归因于人们偏好节俭，而讲座中关于人口结构、住房制度改革和社会保障的分析让我认识到，家庭的储蓄选择背后有着深刻的制度与现实原因：购房压力以及对养老、医疗等未来支出的担忧，都会影响人们当下的消费意愿。因此，扩大内需不能仅停留在鼓励消费，更需要通过完善社会保障、改善收入分配和调整公共财政支出，减轻家庭的后顾之忧。讲座也解答了我的另一个疑惑：为什么新能源等新兴产业发展迅速，宏观经济仍可能给人“偏冷”的感受？新产业的增速并不等同于其对整体经济的贡献，其规模和产业链带动作用同样重要，未必能在短期内充分弥补房地产等传统领域调整带来的影响。这让我意识到，观察中国经济既要关注技术进步与生产能力的提升，也要关注需求能否相应增长。这次学习带给我的最大启发，是将宏观经济问题与家庭的实际选择联系起来，在理解经济现象时多分析背后的机制，避免仅凭个别行业的表现或直观感受作出判断。

——经济学院周同学

本堂课打破了我单一化、标签化的经济认知，让我学会了从更结构性、更长期性的维度看待宏观经济与政策调控。货币政策结构性锁定的本质，是传统粗放增长模式落幕、新型高质量发展模式崛起的必然过程，看似是经济发展的困境，实则是产业迭代、经济提质增效的必经阶段。

作为一名研究生，看待宏观不能只站在教科书的视角。经济转型本身就是一个缓慢博弈的过程，旧动力退潮、新力量培育，中间会有反复和摩擦。作为读文献、看资料、做分析的一名经济学学生，我会提醒自己多兼顾结构层面的现实约束，不只盯着短期政策与指标波动，试着更耐心地理解这场漫长的转型。

——经济学院数字经济曾同学

作为保险专业的学生，也忽然更能理解当下行业的变化：经济预期转弱推升了储蓄型保险的配置需求，而长端利率下行又持续施压资负两端，这些行业现象本质上都是宏观经济结构调整的缩影。一堂课听下来，不止是记住了几个数据结论，更是学会了用整体、系统的眼光去理解经济运行的真实逻辑。

——经济学院许同学