5月25日，天风证券固收培训营第三期课程顺利举行，特邀天风证券海外宏观与大类资产研究员裴明楠老师担任主讲嘉宾，围绕“石油美元的演变与黄金定价逻辑”展开深度分享，吸引了众多同学参与交流。

裴老师指出，美元的全球储备货币地位并非天生，而是通过1974年美国与沙特达成的“石油美元协议”得以确立。该协议构建了三大循环：全球石油以美元计价、中东产油国将美元收益回流购买美债、各国央行优先储备美元，从而稳固了美元霸权。然而，自2008年金融危机以来，美元体系面临持续侵蚀，各国央行纷纷逐渐增持黄金以实现储备多元化。

她分析认为，当前石油美元体系正面临两大裂痕：一是多国推动结算体系多元化，二是全球能源转型削弱对石油的依赖。尽管如此，预计短期内美元体系仍具韧性，美债市场的深度与流动性尚无替代品，因此美元仍将维持主导地位，但优势有可能将逐步收窄。

关于黄金定价，裴老师提出四大驱动因子：实际利率（持有机会成本）、通胀预期、央行购金需求及避险情绪。她强调，不同阶段主导因素不同，当前利率是核心变量。近期黄金价格回调，主因是美债利率上行，抬高持有无息资产的机会成本。展望后市，若利率下行，黄金仍有上涨空间；反之则承压。

本次课程深入浅出，既有历史纵深，又紧扣当下变局，为理解全球货币体系演变与大类资产配置提供了清晰框架。