复旦经济论坛第388期：金屬貨幣理論的聖杯

我想先講金本位。金本位、銀本位、複本位，這種貨幣體系叫做金屬貨幣制度。金屬貨幣制度有什麼特點？用我們現在的語言，這就是固定匯率制度。我們現在是浮動匯率制度，人民幣兌美元每天的匯率總在起起伏伏。金本位不一樣，它的匯率基本上就是釘住黃金，幾個月內的變化不大，甚至一成不變。

金屬貨幣本位制度的時代，已經一去不返。回想人類歷史上施行時間最長的貨幣制度，其實是金屬貨幣制度，浮動匯率反而是晚近的事情。也許哪一天它還會再回來，所以過去的事情對我們還是有意義的。

金本位並不是說，每個人去買燒餅油條時都用黃金。天下哪裡有那麼多黃金？1717年，牛頓當英國鑄幣局局長時出現了金本位，這是最早出現的金本位。只有黃金才具有貨幣的價值。民間還是拿鈔票來交易，這就是英鎊。

意思是說，交易上還是用紙鈔，但是這張英鎊紙鈔，可以到任何一個銀行兌換成黃金。假定1英鎊等於0.1兩的黃金。拿著10英鎊就可以換到1兩黃金。所以金本位體系的貨幣，要有對應的黃金才能發行。現在包括美國在內的所有國家，都不是金屬本位，美元也是信用本位、政府本位。

再回到牛頓。他把英國確定為金本位國家，緊接著出現了一個問題，那就是金貴銀賤，銀子太便宜，大量流到外國去了。所以牛頓的金本位其實持續沒有多久，就實行不下去了。100多年後的1821年，英國又建立金本位。因為那時候產業革命慢慢起來，英國從外國累積了很多金銀，金銀比價約1:16。一船的黃金可以換到16船的白銀。

若你是英格蘭銀行的總裁，你覺得採取金本位好，還是讓銀子變成貨幣好？當然還是用金子比較省事。那表示什麼呢？當初之所以選用黃金，其實是因為英國執世界經濟之牛耳。

第二個建立金本位的國家是德國。俾斯麥1871年統一普魯士時，它是銀本位。國家統一後就立刻宣告進入金本位，雖然國庫實力尚不足，也先進入金本位再說。當時引起很大的震撼，法國怎麼辦？大家都知道普法世仇，英法也是世仇，我的兩個仇敵都建立金本位，難道我還停留在金銀複本位嗎？所以法國也積極拋棄白銀，建立了金本位。接下來是誰？美國。1873年美國也進入金本位。

在那幾年間，全世界一窩蜂地建立金本位。日本是第一個建立金本位的亞洲國家。日本為什麼打甲午戰爭？因為要加入黃金俱樂部，但口袋錢不夠，就去打中國。日本得到這筆賠款後，就可以存到倫敦去買金子，建立金本位。

日本加入金本位後，宣稱脫亞入歐，不再是亞洲國家，而是屬於歐洲列強。 1914年世界大戰時金本位停止了，因為打仗就不相信對手的貨幣。所以日本的金本位剛運作不久就停止了。1918年打完仗後要恢復金本位，但是英國打窮了，恢復不了金本位了。因為發行的鈔票，已沒有相對應的金子可以兌換。

南半球的紐西蘭、澳大利亞跟北美的加拿大沒打仗，它們說你不回復金本位，請問我們的國際貿易怎麼做。英國說我沒錢，它們說你沒錢沒關係，我們借你，一定要恢復金本位，要不然世界金融秩序沒法恢復。

英國不肯，僵持了很久，誰最反對？凱恩斯。凱恩斯說我們已經窮成這樣子，我們打窮了，怎麼恢復金本位啊。邱吉爾兩難。又想取得世界的貨幣領導權，但是口袋是空的。所以他從1919年之後搖來擺去，擺到1925年終於宣佈英國恢復金本位。

再回來看日本的個案。1897年實行金本位，1914年離開金本位，1925年又回到金本位。1931年9月20日，英國片面脫離金本位，立刻產生骨牌效應，日本又被迫脫離金本位。

金本位什麼意思呢？大家的貨幣都釘住黃金。日本若要跟阿根廷做生意，阿根廷說我們跟日本沒來往過，但是日本是金本位國家，一個日元等於多少兩黃金是有行情的。1月1號下單子，到12月31號日幣的價錢也不會變。所以金本位就是一個正字標記的好貨幣。日本脫亞入歐加入金本位，結果沒想到時局的激烈變化一直在捉弄它。日本的貨幣制度短期內多次變遷，對百姓來說其實蠻辛苦的。

在中國，光緒皇帝時國際銀價一直跌，全世界都加入金本位了，銀子更跌。光緒皇帝很傷腦筋，要不要加入金本位？有個人絕對鼓動：梁啟超。梁啟超說日本出口的東西都收到黃金，中國的絲綢、茶葉用銀子報價，人家當然給你銀子。今年1月1號賣的銀子值10塊錢，年底收到銀子只值8塊錢，完全白做了。

為什麼不加入金本位呢。光緒說我也很想，可是我口袋沒錢。有個人跳出來反對：張之洞。他說國庫賠了這麼多錢，銀子都沒有了，連銅本位都保不住了，還加入什麼金本位。光緒皇帝就在那邊七上八下，後來清朝滅亡了，也沒他事了。

進入民國，要不要加入金本位還是個大問題。換政權不能解决這個問題。1927到1937這10年間，正值世界經濟大恐慌，為什麼中國反而出現黃金十年的建設期？那是因為中國沒有進入金本位，國際銀價大跌，潮湧入中國，水漲船高把物價提升了。中國因禍得福。

金本位國家就像住在摩天大樓一樣。你看我們有統一的通風管、有共同的電梯，大家都住在這裡，彼此知根知底，所以我們這裡很穩定。但住大樓有個缺點，如果一樓廚房失火，很快就會透過共同管道，延燒到各樓層。

中國是窮苦的銀本位，住在河的另外一邊，你們燒火的時候我沒事。為什麼反而能有十年的黃金建設期？因為銀子跌得很便宜，就大量流進中國。中國從明朝就開始缺銀子，用銀子繳稅。所以當國際銀價一直跌，大家都不要銀子，銀子就湧進中國，貨幣供給量就一直增加，物價上漲。

當外國的物價在1929年大恐慌跌到百分之三十、四十時，中國的物價逆勢上漲百分之二十。所以沒有跟著時代潮流走，反而因禍得福。弱小的國家太頻繁更換貨幣體制，其實是很不好的事，人民辛苦啊。

金本位是固定匯率制度，銀本位也是一樣的道理。國民政府發的銀元券，規定100元可以換幾兩或幾公克的白銀。但這跟金本位有個差別，雖它們都釘住一種金屬，但國際金價是穩定的，而國際銀價卻激烈起伏。中國的銀本位，表面上是固定匯率，其實是浮動匯率，因為國際銀價在激烈起伏。然我這隻螞蟻釘趴在樹葉上，可是樹葉相對於大河的起伏，它是浮動的。所以銀本位是固定匯率還是浮動匯率，那是認知的問題，兩個都對。

接下來講複本位。第一，世界上沒那麼多黃金，所以基本上大部分還是用銀子，在外國是金銀複本位。中國連銀子也沒那麼多，所以是銀銅複本位。瑞典曾經實行三種本位，金銀銅都有。若你兩隻手拿三個球玩，保證完蛋。

複本位是一個最穩定的本位，為什麼呢？假設釘住金本位，若在南非發現黃金，又在哪裡發現金礦，那金價就會跌。在黃金起伏時，銀子就重要了。也就是說當金子不穩定時，政府就用銀子來平衡金子的不穩定。金銀複本位就像傘兵有主傘、有副傘。當主傘不開，碰到狀況的時候他可以開副傘。除了保險功能，若金銀都是貨幣，它的貨幣發行量最高，因為銀的儲存量大。所以金銀複本位在人類歷史上，可以停留很長的時間。

1492年哥倫布發現新大陸後，把拉丁美洲的銀子大量帶往西班牙，流入歐洲各地。假定那時候歐洲的金銀比價是1比8，就是說1單位的黃金，可以換到8單位的白銀。那麼拉丁美洲的銀子長期大量流入歐洲，導致金貴銀賤。銀子多了，金銀比價會變成1比16。

但是中國沒有這些基礎礦產。所以在萬曆時，張居正下令不再用米麥繳稅，米麥我怎麼運到邊疆去？一切用白銀繳納。中國哪有那麼多白銀？外國卻有大量的白銀，洋人就看到機會了。

在中國，因為銀子比較少，所以假定宋元時期金銀比價為1比4。洋人1比16的時候，我們1比4。洋人怎麼辦呢，他就在1比16的時候，走好望角、印度洋、麻六甲海峽到中國來，16艘船的白銀到中國換4船的黃金。假定老天保佑他沒有遇到颱風、沒有遇到海盜，他換了四船黃金。又花了一年時間，上天又保佑他原路重返回去，假如都沒出事的話，他回到歐洲可以換幾船的白銀？64船。同樣是金銀，在不同地方通過匯率的差別賺取利益，就叫做套匯。

我現在要回到比較技術性的東西。為什麼會發生1929年大恐慌？有4種說法，每種說法都有人支持。

第一種是美國產業結構說。1918年一次世界大戰結束，一戰沒在美國本土打，所以歐洲重建時，美國借錢給他們買美國的鋼鐵。你就知道什麼叫做美援了：美國借錢給別人，來幫助美國的產業。1918-29年歐洲急劇增長的過程，其實等於是把美國的產業結構迅速地膨脹起來。

十年之後歐洲的建設結束，對美國產品需求萎縮了。美國的庫存賣不掉，成本拉高，開始裁員，失業率增高，購買意識開始下降。所以美國1929年大恐慌，基本上是前十年間產業異常擴張造成的。這是產業結構說。

第二種是股市崩盤說。1929年10月29號華爾街股票暴跌，史稱黑色星期五。華爾街最高的帝國大廈，那時候還有旅館。你到旅館前臺，人家會問你是來過夜的，還是來跳樓的？股票暴跌時，有個很有名的耶魯大學經濟學家叫費雪，他說美國的股票健康得很，離高原期還很遠。

這個論點登在《紐約時報》頭版頭條上，大家都愣住了：明明是黑色星期五，可是最有名的經濟學家說其實還好。那怎麼辦？美國的股市確實很奇怪，因為所有的股票漲好多倍就算了，連水電瓦斯股都漲得很離譜，表示這是一個蠻投機的市場。

美國的股票暴跌下，關別人什麼事？同一時期，倫敦股票好得很，法蘭克福都好得很，巴黎的也很好。美國股市崩盤，怎麼會造成世界經濟大蕭條？等它蔓延出去之後，各國股票就跟著跌，連上海也跌，所以美國的股市暴跌是星火燎原。

第三種是貨幣政策錯誤說。弗利德曼就屬於這一派。股票飆漲時，聯邦儲備銀行慌了，對貨幣供給踩刹車。這一踩讓市場資金緊縮，股市泡沫破裂。這一派認為，美國的貨幣當局，不應該在那時踩刹車，釀成災難式的大蕭條。這是貨幣政策錯誤說。

第四種是金本位說。這件事情我花長一點時間，因為我是支持這個立場的，你可以不同意。金本位就是大家的貨幣都釘住黃金，就是說，雖然你用日元、他用英鎊。我一塊日元等於零點幾兩的黃金，你一英鎊等於零點幾兩，要掛牌公告，政府有責任遵守。在那時候，你有多少黃金，最多只能發行黃金儲量2.5倍的貨幣總量。

也就是說，你有10億的黃金，才能發行25億的鈔票。好處是每張鈔票，都能換到政府保證的黃金。但有什麼缺點呢？當經濟衰退厲害時，若政府想採取刺激性貨幣政策，就不能像今天一樣印鈔票。

還有個共通性的缺點。就像剛剛說的大樓，如果底下有一家廚房失火，煙火立刻彌漫到各個樓層去。舉個歷史上的例子，《三國演義》的赤壁之戰，曹操的北方的軍隊來了，可是船會隨著江水起伏，船與船之間往返不便。所以在電影上，曹操就拿夾板把船夾綁在一起，讓所有的人可以來來去去，建立水上長城。敵方掌握這個特點，利用風向一把火把船隊燒得精光。

金本位就是類似的道理。當所有國家的貨幣都釘住黃金，金融市場是個有機的共同體。美國一倒下去，通過金融的網路，無論是存款或是保險，就迅速地蔓延到英國、法國、歐洲，世界經濟迅速陷入火海。

我現在講點學術問題，講冷板凳的問題。什麼時代了，都進入信用卡時代了，你還講金本位、銀本位？現在大家都提倡大資料（big data），我認為人類最重要的大資料，就是免費的、充滿血淚經驗的歷史。這些前人的經驗，才是真正的大資料，我們對過去實在是太不瞭解了。我們的目的，是要通過貨幣行為，來看人的經濟行為。人的行為才是重點，貨幣行為只是表像。我觀察你花錢的手法，其實是要通過你花錢的行為，看出你的個性，這才是重點。

那麼，為什麼銀本位對我們還是重要的事情呢？剛才說銀本位都是窮國家在用，西班牙算比較窮的，中國、印度、墨西哥都是窮國。我們現在習慣看金本位、看美國、看歐洲、看列強。

但是可憐的國家，尤其像印尼、中南半島，這些國家用銀本位時，就像中國一樣有苦說不出。不只中國有光緒，每個可憐的國家都有光緒，每個國家都有張居正，每個國家都有梁啟超。他們在水深火熱裡，受到國際金融體制的擺佈。所以從悲天憫人的觀點，來看他們的貨幣體制被綁住，沒法自主時，這些人是如何掙扎求生的。銀本位是觀察人類行為的重要視窗。

第二，從列強在國際上割據的觀點來看，金本位是一個好的切入角度。你可以看到各國央行的儲備態度。法國儲備最多的黃金，目的是什麼，掌控它的殖民地呀，掌控世界貿易。強行切割世界的真正武器是什麼，你以為是炮火？不是，是黃金。我們對金本位瞭解其實還很不夠。

我們現在的幣值高高低低，變來變去。你看人類歷史上，最長的貨幣制度是什麼，就是這種金屬本位。離開貝殼之後，就進入金屬本位了。我們對金屬貨幣背後的學理其實不太明白，尤其是複本位。

如果能把金銀複本位的學理搞懂，金本位其實只是特殊的個例。就像你搞懂愛因斯坦以後，牛頓只是個特例。金銀複本位的學理，就像金字塔一樣，已經堆得蠻高，但是最上面一塊石頭還沒放上去。這是坐冷板凳的人所追求的，取得最後的聖杯，把最後一塊石頭放上去。

複本位體系要建立清楚，有個很重要的事情，要先建立N本位的動態模式。這數學模型建立好，就知道在什麼情况下會跳到銀本位，什麼時候調節一下，又調到金本位，在什麼狀態下會保持複本位元。我們需要知道這些數學條件。然後我們也需要知道，碰到什麼樣的衝擊，動態上它如何保持均衡。我們現在對這些條件，都還不夠知道。

金銀複本位裡，還有個很討厭的東西，叫做格雷欣法則，劣幣驅逐良幣。這東西進來以後，會產生難以掌控的複雜。格雷欣法則是你不能逃避的第一號敵人。建立金銀複本位元體系的動態模型，看上去跟我們現代無關。但是從書呆子的觀點來看，金屬貨幣體系金字塔的聖杯，其實在這裡。