【专家观点】网易财经——张军：官方公布的投资率被高估

网易财经7月25日讯

2015网易经济学家年会夏季论坛今日在北京举行，论坛主题为“中国经济新风口”，经济界精英齐聚一堂，共同探讨中国经济改革。网易财经正全程直播。

张军院长参加圆桌会议

在圆桌讨论环节，复旦大学经济学院院长、复旦大学中国经济研究中心主任张军表示，国家统计局的投资率其实是高估的。

我举个例子，如果我们能发现国家统计局的投资率被高估了，那么用老余的方法算出来的潜在增长率就比它的高，怎么高估呢？大家有没有看过，其实很多人都注意到了，31个省，用支出法来核算GDP的时候，你看它的投资加起来是多少，31个省投资加起来就是国家统计局公布的全社会的资产投资，这是一样的，国家统计局用了地方的固定资产投资数据，但有意思的是在支出法GDP核算的方法里，国家统计局没有用加总地方投资的数据作为资本形成这一项，这一直是个问号，它不用，如果它用的话，中国的GDP要多出30%，这就是说，国家统计局怀疑地方把投资多报了，我怎么证明地方把投资多报了呢？我们看地方支出法GDP里“贸易余额”那一项，没有人注意到，其实从2004年到现在，31个省加起来的贸易余额大大小于海关公布的中国贸易余额数字，2009年以后，地方31个省加总的贸易余额全是负值，但国家的一直是正的，我们相信的是海关的贸易余额数据，你想想，地方为什么会出现31个省加总的贸易余额2009年以后反而变负了？而且是巨大的负的数字，很显然，因为装不进去了，装进去，如果它变成正的，这三个加起来（消费+投资+贸易余额），在地方层面上就远远大于它的GDP了，所以它装不了，因为要保投资，所以它要挤掉，我也不管了，贸易余额不重要了，它该是多少就是多少，完全由这个平衡决定的，我左边的GDP给定了，消费我有了，投资我报出来了，它们加起来已经大于GDP了，但也没办法，所以最后就靠贸易项来调整，所以贸易项变成了负的。

这说明什么？说明在地方层面上，其实投资是被高估了，但因为他们要放进去这个平衡，所以必须要牺牲掉贸易余额这一项，但国家不能这样做，因为海关数据每年会告诉你我们的贸易余额是多少，同样GDP生产法、收入法核算也是给定的，这个时候，消费是独立调查的，国家统计局是有独立调查的消费，所以又回到了一个问题，国家层面上要平衡支出法GDP三项准核，它有一项得放弃，国家层面上的放弃，我认为这一项就是投资，国家统计局没有独立投资的统计，如果它有的话，只能用31个省报上来的，而31个省报上来水分极大，三项加上以后要大于GDP30%。

我这里举这个例子想说明的是，实际上中国标准统计投资的数据其实没有统计局公布的那么大，在地方层面，这个问题更严重，所以我的意思是说，潜在增长率是6%还是7%，还是7%-8%，我觉得这不是特别重要，我们的方法是一样的，但关键取决于我们的投资率是不是那么高，如果我们的投资率没有国家统计局现在给出的那么高，其实我们的潜在增长率我想也是7%、8%，也说得过去，其它方面都不变。

现在真正的问题，今天大家讨论中国的“新常态”也好，其它也好，更多都是从潜在增长率的角度，从供给的角度，我们还有没有这样的资源，这样的能力让产出保持这么高的增长，现在，我觉得中国经济短期里碰到最大的问题是需求问题，刚才老余讲了，其实就是菲谢尔当年讲的债务问题，债务导致收缩。我一直讲债务，现在我们的债务已经到了每年的利息都可能超过当年GDP增量的两倍，你说，这个需求哪里来的？没有对实体经济的需求，投资需求没有了。

所以我觉得现在最重要的一个问题，要让经济回到潜在增长的水平上来，我觉得最重要的问题现在是要加快债务的重组，包括置换，两个礼拜以前我在中南海也讲了这个事情，现在两万亿我觉得远远不够，至少要有七万亿、八万亿，能够拿掉地方三分之一以上的债务，这才有解。