复旦经院全球校友会2017年会暨'中国经济后五年：结构改革与全球应对”论坛于2016年12月31日举行。国际货币基金组织（IMF）前副总裁朱民校友出席本次活动并发表主旨演讲。
以下为演讲实录：
朱民：感谢张军院长和校友会的邀请，使我有机会和各位尊敬的老师和同学，做一个交流。我见到了很多以前的老师，班主任，各位同学。今天真的很荣幸和我的偶像同台，这也是一个很大的荣誉。我是复旦培养的学生，没有复旦，没有在座那么多老师，就没有我朱民的今天，所以我今天特别感恩，特别感谢复旦，感谢各位来参加今天的活动，谢谢大家。
我想跟大家分享我对“特朗普冲击：经济政策及全球影响”的看法。我们本来以为这个世界已经比较低调了，缓缓的增长，但是特朗普的出现把整个局面搞乱了。特朗普在竞选当中说了无数的话，很多人说他在瞎说，很多人说也许可能实施。把所有的话都连起来，可以分成三块。
第一，他要减税。他要给富人减税，也要给穷人减税，还要给公司减税，这个也很重要，我们这里可以看到黑色的是美国公司税的水平35%，而OECD国家整体公司税的趋势从1995年开始是逐渐下降。蓝色的地方是OECD平均整体的水平，二十年前整体是35%左右，今天降到了22%，这20年的时间里，整体OECD的公司税下降了12个百分点，世界上公司税最低的是英国和加拿大，15%。公司税有全球竞争的因素，美国的公司税有下降和调整的余地。而且共和党从来是要减税促进增长，所以我觉得减税一定会做。
第二，美国第一，贸易保护主义。我觉得这是他会做的。他说他会退出TPP，这已经成为了事实。他说他要重新谈判，退出北美贸易区，我觉得这个很难，但是重新谈判是可能的。特朗普当选那一天，10月8号，全球货币市场波动，比如说日元，从105到101，又回到101，唯一不变的货币就是墨西哥的比索。今天墨西哥比索兑美元汇率下降了14.1%。为什么呢？市场已经假设特朗普会重开对北美贸易的谈判。所以墨西哥比索先贬14.1%，这和北美贸易区的关税和优惠正好抵消，所以市场特别特别有意思。
他说他要命名中国为汇率操作国。当然这个说法没有道理，因为我们在经过了2015年8月份汇改以后，人民币已经走向了一篮子货币。无论有没有道理，但是他说他要做这个事。他说这个事的结果是什么？他可以通过谈判，通过WTO起诉中国，这个会花很长时间。但是他也可以美国单边制裁，他要对中国所有进口美国的商品征税45%的税。我觉得这个不可能，如果美国对所有中国进口商品征收45%的税，中国GDP会下降2.8%，美国的GDP会下降1.1%。这个仗谁能打得起？但是对局部的产品，对中国征收45%的税完全有可能。奥巴马对中国的轮船征税45%的税。贸易就是摩擦，贸易就是打仗，所以贸易战会打得很厉害，他会逐渐的增加国与国的贸易谈判，所以在今后的一段时间，整个贸易摩擦，全球化的舆论一定是一浪高于一浪。
他的第三条政策，也很简单，增加5500-10000亿美元的基础设施投资。这也有基础，我们对全世界基础设施的质量有一个衡量标准，7是最高指标，危机以前，美国的指标还是很高，平均值6.3，危机以后急剧下降，下降到5.7左右。所以今天美国的公路、铁路极其缓慢，美国的桥梁不安全，港口码头极其落后，所以所有人都觉得美国要对基础设施进行投资。在二十多年的时间里，美国政府对于基础设施的投资，下降了50%。这是在过去美国几乎一百年的历史上，从来没有发生过的。所以基础设施老化，政府投资太少，增加基础设施投资，增加就业、增加收入、增加GDP，所以这个事我觉得他也会做，美国的国会也会支持他。而且关于贸易，因为贸易的政策从来在白宫，白宫现在命名了一个特别反中国的一个学者，作为全球贸易委员会的主任，这是一个新设的机构，贸易战也会打。
这三项政策融合起来看，特朗普的核心是什么？特朗普的核心是加大基础设施投资，增加供给，来拉动需求，推动增长。同时，经过税收改革，增加企业的核心竞争力，引导全世界的资本到美国来投资建厂，推动美国制造业的复兴。同时，利用美国的强势，在全球打贸易战，争夺美国的贸易地位和贸易的利润边际。所以这个战略是很明显的。我觉得他上台，一定会推进这几个政策，这是确定的，这会引起全球很大的波动。
这个战略是典型的进攻型的，非常强横的美国战略。这种思维方式，进攻性特别强。我们唯一不知道的，是他怎么实施他的战略？他怎么做这件事。他说了无数的话，没有人知道，他怎么做税改，税改怎么改？他说了无数的话，他怎么投？投教育，投公路，还是投铁路？他所有的班子，现在来看都有很大的舆论和个人的价值观的倾向性，但是都没有强烈的技术背景。所以不知道他怎么办，这个市场就麻烦了。不知道他怎么办，这个市场开始猜测。
所以第二点，我就讲特朗普经济的全球影响，这个市场猜测的第一个问题就是美联储的加息。美联储的加息，问题不在今年，问题在明年他以多少强度，多少的速度开始加息，这是一个很大的事情。为什么说这个事情很重要，因为这决定了全球资产定价的基准，利率水平是基础，这个很重要。我这里讲的是两个概念，这里黑色的点是美联储告诉全世界，他可能的加息水平和时间。2018年上半年他可能加息水平到2%左右，然后逐渐到2019年初加2.75%到3%，这个绿的是幅度的边界，这个蓝色是一个比较理性的分析。但是这是市场的预期，市场认为美联储会缓缓的、很慢的几乎不加息，一直延续到2019年，所以市场的预期很低，跟美联储的这个预期有一个差别。这个差别在市场上我们叫什么？我们叫风险溢价。
在特朗普之前，所有的事情都证明，市场是赢者。因为每一次美联储期望加息时间到了，他都不加息。在过去的一年里，美联储的加息预期向市场靠拢，市场永远是赢者，全世界的资产配置按照低于1%的基准利率定价，这一次（特朗普当选后）市场第一次意识到，市场可能向美联储的方向靠拢。风险溢价里边全世界的金融资产重新配置，这是影响金融市场最大的事情。大家可能会讲，20013年，当时的美联储主席伯南克讲了一句话，要暂缓美国的货币宽松政策，全世界金融市场一片波动，大部分资金流出新兴国家，经济增长放慢。他讲这一句话的根本点就是动了这一根线，他把市场预期的这一根线往上挪了。所以这一次又会发生什么事？就是市场这一根线，不知道这一根线会多快多强的向这一根线靠拢，以及美联储能不能坚持他公布的市场预期。全球金融资产的再配置，无论如何，特朗普当选以后，不可避免。这也是市场未来最大的潜在风险。
与此同时，因为他要做基础设施投资，美元走强，美国经济走强，所以下面这个图，我标了美元兑欧元和日元的指数，同时我加了红色的柱子，这是不同的国家进入危机的时期的数字，用右边的轴来衡量。就是说1983年，有七个国家发生危机，那么左边的是美元兑欧元和日元的价格指数，可以看到美元走强的第一个价格指数是在80年代，这个80年代的区域，一系列的国家进入危机，这是什么危机？拉美危机。大家可以看到90年代美元又一次走强，又一系列的国家进入危机，这是什么危机？亚洲经济危机。我们这次进入又一次美元走强高潮，但走强的程度还没有达到前两次美元走强的顶部，在特朗普的政策下，美元进一步走强，所以全球的金融危机风险在上升。
为什么美元走强，金融风险会上升？因为美元走强，如果一个公司，一个国家有美元负债，就要为美元付更多的利息。如果你的经营情况不好，没有足够的美元来付息，那你就要破产了。这就是拉美经济危机，这就是亚洲经济危机。但是美元走强，整体风险上升，这是世界上又一个很大的风险。
特朗普说我要减税，好事。特朗普我要增加开支，好事，钱从哪里来？只有一条路，增加财政赤字。所以看来美国在今后几年的财政赤字会上升。我们说底线分析，美国今年是3.3%，现在估计可能会超过3.3%，达到4%左右。美国经常账户赤字和财政赤字，明年可能都会达到4%的高水平，回到2008年的危机水平。美国人的财政赤字，关世界什么事？美元走强，但是如果美元财政赤字急剧上升，美元走弱，这个大概又是一个很大的不确定性。
在美国借债不容易，按照美国国会现在的状况，美国联邦政府债务占GDP的比例是75%，但是联邦财政赤字可能会逐渐上升，而且上升比这一根曲线还要快，在美国借债不容易，借钱要国会批准，国会有一个上限。美国政府垮台，对世界形成了重大的冲击，2011年开始，美国的投资急剧下降，2011年是全球金融自2008年以来的第二次下跌，因为美国政府丧失了他可以正常运营的信誉。这一天又要来了？美国的政府债务正在逼近他的上限。什么时候，2017年3月15号，最迟不超过3月18号，美国政府的债务又一次走到上限，这一次，无论特朗普多么牛气，他能否说服国会提高债务上限？我不知道。所以2017年3月15号，最迟不超过3月18号，成为特朗普又一个或者说第一个面临重大的危机，也会是世界面临的第一个重大的危机。美国政府有没有钱花，他能不能提高债务上限，这又是一个很大的问题。
如果把所有的东西连起来，美国经济增长的不确定性，是最大的潜在因素。美国现在经济增长水平是在一个高水平，应该是逐渐往下走，但是在特朗普的财政刺激的政策之下，他要把经济拉上去。他说我要美国经济增长速度达到3.5%到4%，使美国再一次强大。我们做了很多模型估算，3.5到4%可能不会那么容易，但是达到2.8%到3%左右是完全可能的。美国经济又一次强势复苏，美国经济强调复苏，对世界也不是坏事，问题是我们不知道增长是不是可持续。是否可持续取决于一系列的东西，首先取决于他的财政赤字是不是可持续，取决于他的经济性债务是不是可持续，取决于他的货币情况是不是可持续。所以这一系列的数字决定，美国的经济增长很可能是波动的。现在来看，美元很可能走强，也很可能走弱。美国经济走强，美国经济走强一个阶段以后，也很可能下滑。美国经济增长是波动，这个世界最怕的就是波动。所以特朗普对美国来说是一个很大的危机，对于世界来说，就是实施细节不明确，以及由此导致的波动性。
在过去的一个半月，美国市场已经由此引进全球市场长期的利率水平的上升，大概达到了80到90个基点，通过膨胀预期的上升，美元走强和预期的上升，远远超过11月8日以前世界所有人的估计。因为最近的上升是如此的强劲，只是知道未来的波动，不可避免。所以今天在2017年，或者2017年以后，我们特朗普的政策，成为全世界最大的不确定性。
我们做了一个分析，美国经济如果波动一个百分点，下跌或者上升一个百分点，会引起全球很大的波动。我们假设下跌，那么会造成加拿大和墨西哥0.9到0.75个百分点的下降。蓝色的是直接影响，通过贸易、通过资本等等供应链的影响。红色的是心理的传染等等的影响。我们可以看到对世界很多国家直接的影响会很小，但是心理的传染影响是巨大的。比如说法国，法国是一个农业的国家，法国对于美国直接关联很小，所以美国GDP下降一个百分点，对法国的直接影响不到0.1个百分点下降，非常小。但是美国是一个如此大的世界经济，美国的经济波动，会影响比如说欧元区、中国等国家，所有这些国家反过来影响法国，最后总和影响法国0.37个百分点的下降。今天包括无形的心理影响在内，美国经济下降1个百分点会影响中国0.36个百分点，所以美国经济对世界经济的波动影响不可避免。特别是潜在的市场波动，引起了潜在的波动，不可避免。不确定性越来越大。
这个故事到这儿，是否讲完了？我们讲了特朗普的影响。但是问题远远不止这些，特朗普是一个很敏感的人，他说要让美国再次强大。我见到美国所有的精英分子都对此不屑一顾，因为他们认为美国从来都很强大。但实际上，美国在进行深刻的结构性变化，美国在走向欧洲，欧洲式经济在走向老化，这是特朗普面临的最深刻的变化，也会影响他的政策和全球影响。
美国面临一个新的变化，当然就是一个收入分配的变化。比如说我们中产阶级占整个收入的比例从58%降到了46%，在过去的四十年，下降了12%。工资收入份额占GDP的比重从65%下降到58%，下降了7个百分点，所以中产阶级被压迫的非常厉害。
美国劳动人口就业参与率急剧下降，虽然美国失业指数下降，但是美国劳动人口不愿意工作，就是因为社会保险太好，所以劳动人口的参与率从67%，逐渐跌到62%，跌了5个百分点。没有劳动力，增长在哪里？所以这是一个非常深刻的变化。
美国的产能利用率急剧下滑，虽然危机以后有所反弹，但是美国工业产能利用率现在只有75%，美国也要面临去产能的挑战。
美国的经济活力在下降，怎么理解经济活力？我们说美国的就业人口换工作的比例是多少？人口流动的比例，从一个公司换到另外一个公司，由此可以看到，美国就业人口换工作的比例表明其企业的活力。仅仅15年以前，大概达到23%，24%左右，今天跌了10%，工人不动，倾向于待在原有的企业。新建企业的人数占总企业人数的比例在急剧下降。这是IT企业，二十年前占到17%左右，今天跌到10%，制造业从10%跌到6%，跌了一半，美国没有新的企业诞生，表明产业结构，企业结构的老化。
美国经济在国内的下降，还表明就业的结构，更多的是在十年以上的老企业，老企业雇佣员工从81%的比例，提升到几乎90%，而新创业的企业，雇佣员工从16%左右跌到10%，工人不愿意换岗位，大企业雇佣越来越多的工人，新成立的企业越来越少，这些都是表面的现象，但是这些表面的现象，表明美国深层次经济结构和经济活力的下降，企业和个人更趋于安稳，不愿意移动。所以虽然有无数的创新，但是创新从来没有走到企业界。这和欧洲的变化趋势非常相近，与此同时，美国劳动生产率急剧下降。新科技并没有实际转移到产业，我们现在处于第三次工业革命和第四次工业革命之间，第三次劳动生产力已经用尽了，第四次工业革命还没有开始。特朗普特别重大的革命，就要把这一块提上来，提到1990年的水平，这是特朗普又一次面临的非常严峻的挑战，也是美国面临的最为严峻的挑战。
美国面临的最大的挑战，就是美国的人口老龄化。这一张图老龄65岁以上人口，对比劳动年龄人口的负担率，今天还仅仅是22.5%左右，但是大家可以看到，在十年左右的时间，上升到了32.5%，上升了10个百分点，到2055年上升到40%左右，这是真的挑战。人口的结构变化，最为根本的就是不可变动是最根本的因素。美国人口结构变了。因为人口的老龄化，投资下降，消费下降，因为人口的老龄化，人变得更加的保守，所以这一个挑战是很大的。今天这些人，四十多岁，五十岁左右，因为他们已经感到了市场的压力，他们知道如果美国继续沿着这一条路走下去的话，等他们退休的时候，他们的日子一定不好过。人口的负担加大了，劳动生产率继续往下走，怎么维护工资收入和财富分配。所以我会说特朗普前面的三项政策还不够。但是短期内，增加基础设施投资的这个空间是非常有限的，短期内他减税的空间是非常有限的。
为了对应这个根本的劳动生产率和根本的这个企业的活力的问题，特朗普面临更大的挑战。利用短期的国际贸易的竞争和定价的优势和差距，来维持美国的优势，并逐渐的通过结构改革，来使得美国经济再一次强大。所以未来几年，美国经济和全世界的摩擦，美国经济给全世界经济带来的不确定性，我想一定是巨大的，这对所有的国家，对所有的公司都会是巨大的挑战，都会是金融市场的波动，当然毫无疑问一定会造成危机。
所以如果我把所有东西放在一起的话，特朗普的经济政策，减税、增加基础设施投资，打贸易战这是确定的。特朗普的经济政策如何实施，这是不确定的，我们到现在为止不知道。但是美国正在经历非常深刻的结构性的变化，它的变化是确定的，它会朝什么方向走，能不能走出去，还是欧洲化，这是不确定的。特朗普的新经济政策是最大的不确定性，美国经济金融走势，也是全球最大的不确定性，全球金融市场波动，经济增长波动将加大，也是一个不确定性。所以是波动还是危机？2017年一定是波动的一年，最后祝大家2017年非常的平坦，谢谢大家。
返回顶部
