复旦经济论坛第373期：The Rise of China's Shadow Banking

宋铮教授从“社会融资总额”这一指标数据说起，根据法定准备金率上升和商业银行超额储备减少，指出2009年以来中国商业银行的银根处于持续紧缩状态，而影子银行业务却出现了高速的增长。通过比较中美两国影子银行的不同定义，宋铮教授认为，这种紧缩的银根制，会把受到存贷限制的商业银行向影子银行业务，即所谓的表外业务。这些表外业务引起小银行和大银行之间的竞争，最后导致整个社会融资总额的暴涨。

围绕影子银行的国别特征，宋铮教授认为，中国商业银行首先在监管方面存在特殊性，一方面设置最低贷款利息和最高存款利息以封锁货币价格，一方面设置相较法定准备金比例限制更严格的贷存比限制，这两方面都推动了影子银行业务的增长。其次，大小商业银行之间的竞争进一步加剧了这一趋势。

宋铮教授围绕货币政策的实现过程，指出在影子银行的存在下，由于大银行和小银行之间的竞争与均衡，央行通过公开市场业务注入流动性，反而可能推动利息上升，使得货币政策失效。而对于利率市场化问题，宋铮教授认为，在一定情况下，影子银行的存在让商业银行有更强的激励开展表外业务，通过表外业务反馈到推出更具攻击性的理财产品，进而推动利率变得更高。

随后，复旦大学经济学院院长袁志刚教授进行点评，从资产端进行分析，进一步剖析了理财产品的实际背景，即房地产的泡沫与信托为主的地方融资平台。从“中国金融没有定价”这一判断出发，结合当下的金融创新产品，袁志刚教授指出，一个国家如果做不好金融市场的资产定价，再深化金融创新，再扩大规模，金融市场的发展也不可持续。

最后，宋铮教授一一解答了在场师生的交流提问，并指出，中国金融要提高效率，关键在于要下降准入标准，鼓励充分竞争，更加向市场开放。